Σε αποκρατικοποιησεις και deals πονταρει τωρα η αγορα

Ρεπορτάζ : Μάκης Αποστόλου
(από την Ημερησία)
Οι περισσότεροι αναλυτές αναμένουν σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα μια σταθεροποίηση της αγοράς πέριξ των 1.000 μονάδων (στις +/- 100), ποντάροντας κυρίως στις αποκρατικοποιήσεις, στην πραγματοποίηση κάποιων σημαντικών...deals και στην ταχεία επανεκκίνηση της ελληνικής οικονομίας. Στην τελευταία της έρευνα που έχει ως τίτλο «κατεβάζοντας ταχύτητα, η Eurobank Equities υπογραμμίζει ότι «εξαντλείται η άνοδος» στην αγορά, εκτίμηση την οποία αιτιολογεί ως εξής.Πρώτον, για τεχνικούς λόγους: Η τελευταία άνοδος πραγματοποιήθηκε με περιορισμένη συμμετοχή από θεσμικούς επενδυτές και χαμηλή συναλλακτική δραστηριότητα, επομένως μπορεί να αποβεί... εύθραυστη.Επιπλέον, το θετικό momentum επηρεάζει συνήθως το σύνολο της αγοράς (ανεξάρτητα από ποιοτικά κριτήρια, όπως είναι π.χ. οι αποτιμήσεις των μετοχών, η ποιότητα του ισολογισμού των εταιρειών, η πρόσβασή τους σε χρηματοδότηση κ.λπ.) και η περίπτωση της πρόσφατης ανόδου δεν αποτελεί εξαίρεση. Συνεπώς, η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι δεν πρόκειται να δούμε νέο γύρο σημαντικής ανόδου ως συνέχεια του πρόσφατου ράλι.Τράπεζες
Τέλος, οι επερχόμενες ανακεφαλαιοποιήσεις των τραπεζών είναι πιθανόν να επηρεάσουν αρνητικά την αγορά, καθώς η αποσύνδεση της συμπεριφοράς των μη τραπεζικών μετοχών από τον τραπεζικό κλάδο, συνήθως διακόπτεται σε περιόδους σημαντικής μεταβολής.Δεύτερον, λόγω θεμελιωδών: Οι ελληνικές μετοχές έχουν επηρεαστεί περισσότερο από τη βελτιωμένη αντίληψη αναφορικά με το ελληνικό ρίσκο (καθώς απομακρύνεται το σενάριο εξόδου της Ελλάδας από την Ευρωζώνη) παρά από τη βελτίωση των προοπτικών αναφορικά με την κερδοφορία και τις ταμειακές ροές των εταιρειών, στοιχεία όμως τα οποία θεωρούνται σημαντικά προκειμένου να διατηρηθεί ή να επεκταθεί η άνοδος της αγοράς.Επιπλέον, ενώ χρειάστηκαν περίπου τέσσερα χρόνια για να αποτυπωθεί στην αγορά η νέα πραγματικότητα (δηλαδή, βαθιά ύφεση, αργή και αμφισβητούμενη ανάκαμψη, μειούμενη δυνατότητα δημιουργίας ταμειακών ροών, επιδεινούμενοι ισολογισμοί και κυρίως περιορισμένη πρόσβαση σε χρηματοδότηση), απαιτήθηκαν μόλις 6 - 7 μήνες για να επανέλθει η αγορά σε επίπεδα που αποτυπώνουν σταθερότητα (σε επίπεδο αποτιμήσεων και κερδοφορίας).Τέλος, έπειτα από την πρόσφατη άνοδο, οι ελληνικές μετοχές διαπραγματεύονται πλέον -κατά μέσο όρο- κοντά στα επίπεδα των μετοχών της περιφερειακής Ευρώπης (6 φορές EV/EBITDA του 2014), αποτίμηση που δεν αφήνει πολλά περιθώρια για περαιτέρω άνοδο.Το βασικό σενάριο της Eurobank Equities είναι ότι η αγορά θα διατηρηθεί κοντά στα υφιστάμενα επίπεδα τους επόμενους έξι μήνες καθώς θα απορροφά τα τρέχοντα επίπεδα τιμών, χωρίς όμως να αποκλείονται οι έντονες διακυμάνσεις στο διάστημα αυτό. Άλλωστε, παρόλο που η ειδησεογραφία σε μακροοικονομικό και πολιτικό επίπεδο είναι ήπια, η ανησυχία μπορεί να επανέλθει οποιαδήποτε στιγμή, επηρεάζοντας την αγορά.Πάντως η χρηματιστηριακή σημειώνει πως, παρότι το γενικότερο σκηνικό στην αγορά μπορεί να μην δικαιολογεί ανάλογη συνέχεια με την περυσινή χρονιά για το Χ.Α., μια προσεκτική επιλογή μετοχών «υπόσχεται» να χαρίσει σημαντικές υπεραξίες σε όσους επενδυτές εξακολουθούν να ποντάρουν στο... turnaround story της Ελλάδας, δηλαδή στην επιστροφή στην ανάπτυξη.Αναφορικά με το ιδανικό της χαρτοφυλάκιο για το 2013, αυτό περιλαμβάνει μετοχές με συντηρητικούς ισολογισμούς και δυνατότητα παραγωγής υψηλών ταμειακών ροών καθώς και τη μετοχή με την υψηλότερη μερισματική απόδοση από το σύνολο των μετοχών που καλύπτουμε (και πιθανότατα, δυνατότητα ακόμα υψηλότερης επιστροφής κεφαλαίων στους μετόχους). Διατηρεί δηλαδή τον ΟΤΕ και τη Μέτκα, ενώ προσθέτει τον ΟΠΑΠ καθώς τα ρίσκα φαίνεται να είναι πλέον στο παρελθόν και οι επενδυτές αναμένεται να αρχίσουν σταδιακά να δίνουν αξία στις άδειες παιγνιομηχανημάτων (VLTs).Στρατηγική
Στο ίδιο περίπου πλαίσιο κινείται και η στρατηγική της Pantelakis Securities, η οποία δίνει ένα σαφώς μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου για το Χ.Α., ειδικότερα για μετοχές οι οποίες έχουν μείνει πίσω σε αποδόσεις έως και 25% περίπου σε σχέση με το ράλι στην αγορά ομολόγων. Στην ουσία θεωρεί ότι το 2013 μπορεί να αποτελέσει μία ακόμη θετική χρονιά (bull market) προεξοφλώντας ότι το 2014 θα είναι το έτος επιστροφής της ελληνικής οικονομίας σε θετικούς ρυθμούς. Εκτιμά ότι η εγχώρια κεφαλαιαγορά δεν έχει εκτιμήσει πλήρως την τεράστια πρόοδο που έχει επιτευχθεί στη δημοσιονομική προσαρμογή και τις δομικές μεταρρυθμίσεις, καθώς έχει στραμμένη την προσοχή της στο χρέος.Για το χαρτοφυλάκιό της επιλέγει μετοχές εκτός του χρηματοοικονομικού κλάδου και ειδικότερα τίτλους εταιρειών με ισχυρούς ισολογισμούς, υψηλό δείκτη αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων (ROE) και χαμηλό beta κερδοφορίας, οι οποίες παράλληλα διαπραγματεύονται σε ελκυστικές αποτιμήσεις (κατηγορία στην οποία περιλαμβάνει την Jumbo και τη Μέτκα). Παράλληλα επιλέγει για το χαρτοφυλάκιό της μετοχές χαμηλού ρίσκου (όπως είναι ο ΟΤΕ και η ΔΕΗ), δηλαδή εταιρειών που μπορούν να επωφεληθούν από τη μείωση του κινδύνου για τη χώρα και οι οποίες είναι σε θέση να εμφανίσουν βελτιωμένα θεμελιώδη.Εντονη κινητικότητα
Οι μετοχές που αγοράζουν οι ξένοιΚοινή είναι η διαπίστωση ότι η συντριπτική πλειονότητα των ξένων επενδυτών ήταν... «παρατηρητές» στο τελευταίο ανοδικό ράλι της αγοράς, καθώς την «κούρσα» οδήγησαν κυρίως ισχυροί Έλληνες ιδιώτες επενδυτές μέσω εντολών σε μεγάλα ξένα «σπίτια». Ωστόσο, το τελευταίο διάστημα παρατηρείται μεγαλύτερη κινητικότητα, ενώ δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι κάποια ισχυρά funds έχουν ήδη σημαντική παρουσία σε αρκετές εταιρείες της μεγάλης κεφαλαιοποίησης.Χαρακτηριστικά αναφέρουμε ότι στη ΔΕΗ το Silchester κατέχει ποσοστό της τάξης του 13,8% -σε τιμές χαμηλότερες από τις τωρινές- και η Fidelity 5%, ενώ το συγκεκριμένο «δίδυμο» εμφανίζεται και στο μετοχολόγιο του ΟΠΑΠ με ποσοστό 5% η κάθε μία. Η Fidelity διαθέτει ακόμη ένα ποσοστό 5,93% στον όμιλο της Folli Follie -στον οποίο συναντάμε την κινεζική Fosun International με 13,4% και τον Dinakar Singh (για λογαριασμό του TPG Axon Management) με 6,82%- ένα 5,09% στη Fourlis Holdings και ποσοστό 10% περίπου στην Τεχνική Ολυμπιακή (εδώ και αρκετά χρόνια).Ιδιαίτερα δραστήρια εμφανίζεται εδώ και ένα χρόνο περίπου η Fairfax Financial Holdings Ltd, η οποία κατέχει το 19,12% της Eurobank Properties, το 7,68% του Σαράντη και το 5,402% της Jumbo.Στις δύο τελευταίες έχουν παρουσία και άλλοι ξένοι επενδυτές με τις KAS Depositary Trust Company (5,026%) και FMR (5,08%) να ξεχωρίζουν στον Σαράντη και τις FMR (13,18%), Franklin Templeton Institutional (9,83%) και First Eagle Investment Management (5,35%) στην Jumbo.Από τις υπόλοιπες εταιρείες αξίζει να αναφέρουμε τις συμμετοχές των Intesa Sanpaolo (5,013%), Novomatic AG (5,07%) και Nakula Management (5,191%) στην Intralot, της KAS Depositary Trust Company (5,028%) στη Μέτκα, του Capital Group (9,1%) στη Frigoglass, της Lansdowne partners International (5,03%) στον ΟΛΘ και της Skagen Kon-Tiki Verdipapirfond (5,69%) στην ΕΧΑΕ.Αναφορικά με ορισμένες από τις μετοχές των εταιρειών αυτών αξίζει να σημειωθεί ότι Intralot και Σαράντης... μοιάζουν δίκαια αποτιμημένες στο ταμπλό με τον πήχυ στην πρώτη να μπαίνει στα 2 ευρώ από την Eurobank Equities και στα 4,4 ευρώ για τη δεύτερη από την IBG Research. Αντίθετα για τη μετοχή της ΕΧΑΕ, η IBG Research ανέβασε την τιμή-στόχο στα 6,3 ευρώ (από 4 ευρώ πριν) λόγω κυρίως της απομάκρυνσης μεγάλου μέρους της πολιτικής αβεβαιότητας στη χώρα. Ακόμη για τον τίτλο της Folli Follie Group δίνονται μικρά περιθώρια περαιτέρω ανόδου (στα 14,40 ευρώ), ενώ για την Fourlis ο πήχυς τοποθετείται μέχρι τα 2,90 ευρώ.