Κάτι αλλάζει στη νότια Ευρώπη

Η Ιταλία, η Ελλάδα και η Ισπανία ήταν από τις χώρες που επλήγησαν περισσότερο κατά την κρίση χρέους της ευρωζώνης την περίοδο 2010-2012. Σήμερα, όμως, οι οικονομίες αυτών των χωρών εμφανίζουν βελτιωμένα θεμελιώδη μεγέθη, γεγονός που προσελκύει το ενδιαφέρον των διαχειριστών κεφαλαίων που επενδύουν σε κρατικά ομόλογα. Οι αυξημένες δαπάνες για την άμυνα και οι προσπάθειες για τόνωση της ανάπτυξης στην ευρωζώνη ενισχύουν τις εισροές κεφαλαίων προς τα περιφερειακά κρατικά ομόλογα.

Κάποτε υπήρχε ο όρος «PIGS» —Πορτογαλία,

προστέθηκε και η Ιρλανδία, με το ακρωνύμιο να γίνεται PIIGS. Σήμερα, ωστόσο, τα κρατικά ομόλογα αυτών των χωρών έχουν μετατραπεί από «τοξικά» σε περιζήτητα περιουσιακά στοιχεία.

Η οικονομική ανάπτυξη και η βελτίωση της δημοσιονομικής διαχείρισης είναι οι βασικοί λόγοι της θετικής αναθεώρησης του χρέους των χωρών του Νότου, όπως αποτυπώνεται στους επενδυτικούς χαρτοφυλακίων. Σύμφωνα με τα στοιχεία της Morningstar, πολλοί διαχειριστές κεφαλαίων έχουν αυτή τη στιγμή υπερεπενδυθεί σε Ιταλία, Ισπανία και ακόμη και Ελλάδα, της οποίας το χρέος επέστρεψε στην επενδυτική βαθμίδα το 2023.

Χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι το fund Generali Investment Sicav-Euro Bond, που είχε έκθεση σχεδόν 50% σε ιταλικά κρατικά ομόλογα, 23,68% σε ισπανικά και 7,68% σε ελληνικά (στοιχεία 30 Απριλίου 2025). Συγκριτικά, στον δείκτη Morningstar Eurozone Treasury Bond η Ιταλία κατέχει 21,57%, η Ισπανία 14,99% και η Ελλάδα μόλις 1,17%.

Η Generali Asset Management, αναφέρει ότι το σημερινό περιβάλλον είναι ακόμα ευνοϊκό για τα ιταλικά spreads, τα οποία διατηρούνται κάτω από τις 100 μονάδες βάσης και ίσως σταθεροποιηθούν περισσότερο, αν δεν προκύψουν γεωπολιτικές εντάσεις. Επισημαίνει ότι η Ισπανία εμφανίζει τα καλύτερα μακροοικονομικά στοιχεία της ευρωζώνης, με εκτιμώμενη ανάπτυξη ΑΕΠ 2,5% για το 2025, έναντι μόλις 0,9% για τον μέσο όρο της ευρωζώνης. Και η Ελλάδα είναι καλά τοποθετημένη μακροοικονομικά, με εκτιμώμενη αύξηση ΑΕΠ 2,1% το 2025.

Η Eurizon Asset Management διατηρεί επίσης θετική στάση απέναντι στο χρέος της περιφέρειας, ιδιαίτερα της Ιταλίας. Το fund Epsilon Qincome επενδύει περίπου 42% του ενεργητικού του σε ιταλικά κρατικά ομόλογα, ενώ η Ισπανία αντιστοιχεί σε λιγότερο από 6% και η Ελλάδα σε 8%.

Το fund Nordea 1 – European Bond έχει έκθεση 28% στην Ιταλία και 11,53% στην Ελλάδα, ενώ υποεπενδύεται στην Ισπανία (9,07% έναντι 14,99% του δείκτη). Οι αναλυτές της Nordea Asset

Management εξηγεί ότι δίνουν προτεραιότητα στα κρατικά και καλυμμένα ομόλογα της νότιας Ευρώπης έναντι εκείνων της Γερμανίας και των βόρειων χωρών, λόγω ισχυρότερων οικονομικών

θεμελιωδών. Οι τοπικές τράπεζες του Νότου έχουν μικρότερη έκθεση στο εμπορικό real estate και χαμηλότερα επίπεδα ιδιωτικού χρέους, γεγονός που ενισχύει τη χρηματοοικονομική ανθεκτικότητα.

Η RBC BlueBay έχει πιο ουδέτερη στάση προς την περιφέρεια, μετά την άνοδο των spreads, αλλά παραμένει αισιόδοξη για συγκεκριμένες χώρες, όπως η Κροατία και η Ρουμανία, λόγω θεμελιωδών καιπολιτικής σταθερότητας.

Επικεφαλής στρατηγικής στην Union Bancaire Privée, τονίζει ότι «τα ιταλικά BTP παραμένουν ελκυστικά με αποδόσεις ~3,5% στα 10 έτη και ~4,3% στα 30 έτη. Υπογραμμίζει ότι το δημοσιονομικό μονοπάτι της Ιταλίας είναι το καλύτερο της ευρωζώνης τα τελευταία χρόνια, ενώ παραμένει διαθέσιμο ένα «ασφάλιστρο κινδύνου» σε σχέση με την αγορά εταιρικών ομολόγων υψηλής πιστοληπτικής ικανότητας.

Σημειώνεται πως, σε περίπτωση διεύρυνσης των spreads BTP-Bund, η ΕΚΤ ενδέχεται να παρέμβει ώστε να περιορίσει τη μεταβλητότητα. Παρόμοια επιχειρήματα ισχύουν και για την Ισπανία και την Ελλάδα, ειδικά υπό το πρίσμα της ευρωπαϊκής ανάκαμψης».