Τι σημαίνει για την Ελλάδα η “επιλεκτική χρεοκοπία”

Του Γιώργου ΠαπανικολάουΗ λύση της “επιλεκτικής χρεοκοπίας” της Ελλάδας (selective default), για ορισμένες εκδόσεις ομολόγων έρχεται πλέον στο προσκήνιο, καθώς οι Ευρωπαίοι αδυνατούν να βρουν μια λύση για τη συμμετοχή ιδιωτών στο νέο πακέτο βοηθείας, χωρίς να μειωθεί η αξιολόγηση της χώρας μας από τους ειδικευμένους διεθνείς οίκους αξιολόγησης όπως η S&P, η Moody’s και η Fitch.Πρακτικά selective default είναι η αδυναμία ενός δανειζόμενου, να εκπληρώσει επακριβώς (όχι μόνο ποσοτικά αλλά και χρονικά) τις υποχρεώσεις που έχει αναλάβει, σε ένα μέρος του χρέους του, κι όχι αδυναμία αποπληρωμής των χρεών του συνολικά. Αυτό σημαίνει ότι πρόκειται κατ αρχήν για μια προσωρινή κατάσταση.Στη δική μας περίπτωση, επειδή τα ομόλογα που λήγουν σε κάποιες διάρκειες θα αντικατασταθούν με άλλα μεγαλύτερης διάρκειας και πιθανώς χαμηλότερου επιτοκίου από αυτό που «προστάζει» η αγορά, ενώ ενδεχομένως να υπάρξει και κάποιο «κούρεμα», θα σημάνει αδυναμία εκπλήρωσης των όρων σε ένα μέρος του χρέους μας, ενώ το υπόλοιπο θα συνεχίσει να εξυπηρετείται κανονικά.Γι αυτό και πρόκειται περί «επιλεκτικής» αδυναμίας πληρωμής κι όχι περί χρεοκοπίας. Οι ξένοι οίκοι αξιολόγησης δεν θα αντιδράσουν κατ’ ανάγκη με τον ίδιο τρόπο σε μια τέτοια εξέλιξη. Είναι βέβαιο ότι για ένα διάστημα (που μπορεί να κρατήσει όμως ακόμη και ώρες ή μέρες) η χώρα θα αξιολογηθεί με selective default, ωστόσο δεν είναι απαραίτητο ότι τα ομόλογα της χώρας μας θα πάρουν την ίδια αξιολόγηση με τη χώρα έκδοσης τους, απ όλους τους οίκους.Ενδέχεται από κάποιον-ους οίκους (όπως προκύπτει από παλαιότερες δηλώσεις στελεχών της Moody’s) να παραμείνουν τα ελληνικά ομόλογα στη βαθμίδα «C» στην οποία βρίσκονται και σήμερα, που σημαίνει μεν αυξημένη πιθανότητα χρεοκοπίας, αλλά είναι μια σκάλα παραπάνω από το SD και βεβαίως παραπάνω από την αξιολόγηση D που είναι η χρεοκοπία.Τα ασφάλιστρα κινδύνουΌλες οι συζητήσεις που γίνονται το τελευταίο διάστημα και οι μεθοδεύσεις που εξετάζονται, πέρα από την αποφυγή δυσμενής αξιολόγησης από τους οίκους, (που δεν φαίνεται να κατέστη δυνατή) έχουν ως στόχο να μην ενεργοποιηθούν από μια ρύθμιση τα περιβόητα πλέον συμβόλαια ασφάλισης κινδύνου (τα γνωστά και ως CDS), γιατί κάτι τέτοιο θα δημιουργούσε πρόσθετες δυσχέρειες στην αντιμετώπιση της κρίσης.Αυτό που πρέπει να αποφευχθεί είναι ένα «πιστωτικό γεγονός» που θα ενεργοποιεί τα CDS.Εφόσον λοιπόν μέσα από τη ρύθμιση αυτή, δεν ενεργοποιούνται τα CDS και βελτιώνονται οι όροι αποπληρωμής του ελληνικού χρέους (διότι μειώνεται το ύψος του και αυξάνει η διάρκεια αποπληρωμής, με μειωμένα πιθανώς επιτόκια) και ταυτόχρονα ανακοινωθεί ένα ισχυρό πακέτο στήριξης από την πλευρά της Ευρώπης και του ΔΝΤ, ενδέχεται η κατάσταση να βελτιωθεί σε ότι αφορά τις τιμές των υπολοίπων ομολόγων που θα παραμείνουν σε κυκλοφορία.Το τι θα συμβεί στις τράπεζες και την οικονομία εξαρτάται από το ποια θα είναι η συνολική ρύθμιση και το πόσο αποτελεσματική θα κριθεί από τις αγορές. Σημαντικό δε ρόλο θα παίξει και το ύψος ενός ενδεχόμενου κουρέματος καθώς και η λογιστι