Goldman Sachs: Τι λέει για Eurobank, Alpha Bank και Εθνική Τράπεζα μετά το European Financials Conference

Οι τρεις συστημικές τράπεζες Eurobank, και Alpha Bank και Εθνική παρουσίασαν πρόσφατα στο 29th European Financials Conference τις προοπτικές τους για το 2025 και πέρα, με έμφαση στη διαχείριση κεφαλαίων, την πορεία καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (NIM), την ποιότητα του ενεργητικού και τις στρατηγικές ανάπτυξης.Η Eurobank εμφανίζεται ως η πιο αισιόδοξη ως προς την επίτευξη στόχων ROTE (~15% για το 2025), ακόμη και σε σενάρια χαμηλότερων επιτοκίων. Το NII της διατηρείται σε σταθερή τροχιά, με στήριξη από ισχυρή ανάπτυξη δανείων, αύξηση επενδυτικού χαρτοφυλακίου και ευνοϊκές αποδόσεις στον εταιρικό δανεισμό. Ιδιαίτερη έμφαση δίνεται στον τομέα των εταιρικών δανείων και στις συνέργειες από την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας στην Κύπρο. Η Eurobank προχωρά επιθετικά σε διεθνή ανάπτυξη, αξιοποιώντας και αγορές όπως η Μέση Ανατολή.Η Alpha Bank υιοθετεί περισσότερο συντηρητική στάση ως προς την ευαισθησία του NIM σε σχέση με τα επιτόκια, λόγω της σύνθεσης των καταθέσεών της (μεγάλο ποσοστό σε προθεσμιακές) και χρήσης αντισταθμιστικών εργαλείων. Η ποιότητα του ενεργητικού παραμένει σταθερή, με έμφαση στην ανάκτηση στεγαστικών NPEs. Σημαντική πρόοδος καταγράφεται στην ανάπτυξη του εταιρικού χαρτοφυλακίου, ενώ η απόκτηση της AstroBank στην Κύπρο αναμένεται να ενισχύσει περαιτέρω την κερδοφορία.Η Εθνική Τράπεζα (NBG) διατηρεί ισχυρή κεφαλαιακή επάρκεια και εξετάζει επιλεκτικές ευκαιρίες εξαγορών, αλλά δεν αναμένει περαιτέρω συγκέντρωση της ελληνικής αγοράς. Προτεραιότητα δίνεται στην αξιοποίηση των επαναλειτουργούντων (re-performing) δανείων και στην ανάπτυξη της Διαχείρισης Περιουσίας, που θεωρείται υποεκμεταλλευμένος τομέας. Επιπλέον, η Τράπεζα έχει πραγματοποιήσει σημαντικές επενδύσεις στην ψηφιακή μετάβαση, που ενδέχεται να οδηγήσουν σε βελτίωση της αποδοτικότητας από το 2025 και μετά.Συνολικά, και οι τρεις τράπεζες βρίσκονται σε τροχιά υλοποίησης των στρατηγικών τους στόχων για το 2025, με διαφοροποιημένες προσεγγίσεις σε κεφαλαιακή αξιοποίηση και ανάπτυξη. Η Eurobank ξεχωρίζει για τη διεθνή στρατηγική και την άμεση αποδοτικότητα, η ΕΤΕ για την κεφαλαιακή ισχύ και τεχνολογική βάση, ενώ η Alpha Bank για τον έλεγχο κόστους και επιλεκτικές κινήσεις επέκτασης.EurobankΣε ότι αφορά τη Eurobank , o διεθνής οίκος προβλέπει τιμή στόχο σε επίπεδο 12μήνου 2,90 και ανοδική τάση 5,1% με βάση το κλείσιμο της 11ης Ιουνίου.Η τράπεζα αναμένει 50 εκατ. ευρώ επιπλέον κέρδη από την ενσωμάτωση της Ελληνικής Τράπεζας το 2025Την παρουσίαση πραγματοποίησαν οι κ.κ.Χάρης Κοκολογιάννης – Γενικός Διευθυντής Οικονομικών Υπηρεσιών Ομίλου, Οικονομικός Διευθυντής Ομίλου (Group CFO)Γιάννης Χάλαρης – Ανώτερος Διευθυντής Σχέσεων με ΕπενδυτέςΚωνσταντίνος Πιττάλης – Σχέσεις με Επενδυτές, Ελληνική ΤράπεζαΠροοπτικές καθαρών εσόδων από τόκουςΗ πορεία των καθαρών εσόδων από τόκους της τράπεζας, παραμένει ισχυρή και εντός των προβλέψεων, παρά τον κίνδυνο να διαμορφωθεί το επιτόκιο στο τέλος του έτους χαμηλότερα από αυτό που είχε υπολογιστεί στον προϋπολογισμό της τράπεζας. Η Eurobank ανέφερε ότι ο προϋπολογισμός της για την περίοδο 2025-2027 βασίζεται σε επιτόκιο πολιτικής της ΕΚΤ στο 2,0% στο τέλος του έτους (με μέσο όρο 2,53% για το έτος). Με βάση τις πρόσφατες μακροοικονομικές εξελίξεις, η τράπεζα εξετάζει πλέον ένα εναλλακτικό σενάριο με επιτόκιο στο τέλος του έτους στο 1,5% (που συνεπάγεται μέσο επιτόκιο 2,23%), το οποίο θα μπορούσε να έχει μέγιστο αρνητικό αντίκτυπο περίπου €40 εκατ. για το 2025.Σε περίπτωση χαμηλότερων επιτοκίων, η Eurobank αναμένει ότι αυτό θα αντισταθμιστεί πλήρως από: Ισχυρότερη έναντι της αναμενόμενης πιστωτικής επέκτασης, Μεγαλύτερη του προβλεπόμενου αύξηση του επενδυτικού χαρτοφυλακίου, και Καλύτερα του αναμενόμενου περιθώρια στα εταιρικά δάνεια. Συνολικά, η τράπεζα θεωρεί ότι είναι καλά τοποθετημένη για να επιτύχει απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) περίπου 15% για το 2025, ακόμα και σε σενάριο χαμηλότερων επιτοκίων, ενώ αφήνεται ανοιχτό και το ενδεχόμενο υπέρβασης του στόχου αν τα επιτόκια κινηθούν εντός των αρχικών προσδοκιών.Ανάπτυξη Εταιρικών Δανείων:Η Eurobank ανέφερε ότι η αύξηση δανείων στην Ελλάδα συνεχίζει να καθοδηγείται από τον εταιρικό τομέα, λόγω: της ισχυρής ανάπτυξης του ΑΕΠ (υψηλότερη από τον μέσο όρο της ΕΕ), και της κάλυψης του επενδυτικού κενού της τελευταίας δεκαετίας (επενδύσεις/ΑΕΠ περίπου 16% στην Ελλάδα έναντι πάνω από 20% στην ΕΕ).Η ζήτηση στα εταιρικά δάνεια προέρχεται από διάφορους τομείς όπως: Παραγωγή και αποθήκευση ενέργειας, Υποδομές (οδικά, λιμάνια, αεροδρόμια, σιδηρόδρομοι), Πράσινη ενέργεια, Data centers, Logistics, Τρόφιμα και φαρμακευτικές.Ανάπτυξη Δανείων Λιανικής:Η τράπεζα αναμένει βελτίωση στην αγορά στεγαστικών δανείων τα επόμενα 2-3 χρόνια, αλλά επισημαίνει ορισμένα εμπόδια: Περιορισμένη προσφορά ακινήτων (λόγω υποεπένδυσης την τελευταία δεκαετία), Ισχυρή ζήτηση από ξένους επενδυτές χωρίς μόχλευση, που ωθεί τις τιμές προς τα πάνω, Επιφυλακτικότητα των Ελλήνων καταναλωτών προς τη λήψη πίστωσης μετά την κρίση.Ωστόσο, βλέπει: Κυβερνητικές πρωτοβουλίες για επιτάχυνση νέων κατοικιών, Σταδιακή ανάκαμψη των κατασκευών, Προγράμματα χαμηλού επιτοκίου για ειδικές κατηγορίες δανειοληπτών, που ενισχύουν σταδιακά τη στεγαστική πίστη.Re-performing Loans- Ανακτημένα δάνεια:Η τράπεζα δεν έχει ενσωματώσει ακόμη αυτά τα δάνεια στον προϋπολογισμό 2025-2027, καθώς ο τομέας παραμένει υπό διαμόρφωση. Ο βασικός λόγος είναι η επιφυλακτικότητα του επόπτη (SSM) σχετικά με την επανένταξη δανείων που είχαν χαρακτηριστεί ως Μη Εξυπηρετούμενα (NPLs) στο τραπεζικό σύστημα.Εξέλιξη στην Κύπρο:Η Eurobank επανέλαβε τον στόχο για €120 εκατ. συνέργειες από την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας εντός 3ετίας, με τουλάχιστον 40% να αναμένεται το 2025.Μέχρι στιγμής έχει ήδη πετύχει: €20 εκατ. από την ανάκληση του AT1 και αντικατάστασή του με Tier 2 έκδοση χαμηλότερου κουπονιού, Όφελος από πρόγραμμα εθελουσίας εξόδου προσωπικού, Ολοκλήρωση εξαγοράς της CNP Cyprus Insurance.Τα παραπάνω θα ενισχύσουν τα αποτελέσματα 2025 κατά €50 εκατ. (ή €60 εκατ. σε πλήρη εφαρμογή). Επιπλέον, αναμένονται συνέργειες στον τομέα χορηγήσεων, καθώς η Ελληνική έχει δύναμη στη λιανική πίστη και η Eurobank στην εταιρική. Προβλέπεται κανονικοποιημένη ανάπτυξη χορηγήσεων μεταλύτερη του 5% ετησίως για την Ελληνική.Κατανομή Κεφαλαίου:Η Eurobank επανέλαβε ότι διατηρεί απόθεμα κεφαλαίου ~300 μονάδων βάσης για στρατηγικές κινήσεις (π.χ. εξαγορές), με στόχο τις αγορές Ελλάδας, Βουλγαρίας και Κύπρου, αλλά και σε κλάδους διαχείρισης περιουσίας, ασφάλισης και τραπεζών. Αν δεν υπάρξουν ευκαιρίες, υπάρχει η επιλογή επιστροφής κεφαλαίου στους μετόχους (μέσω μερισμάτων ή επαναγορών μετοχών).Η πολιτική διανομής μερίσματος παραμένει στο ελάχιστο 50%, και ο δείκτης DTC (φορολογικές απαιτήσεις) δεν θεωρείται περιοριστικός (τρέχων 37%, στόχος 20% έως το 2027).Η τράπεζα εξετάζει και την αξιοποίηση της διεθνούς αγοράς κοινοπρακτικών δανείων, με στόχευση σε Ευρώπη, Μέση Ανατολή και Σαουδική Αραβία, όπου, σύμφωνα με την ίδια, προσφέρονται υψηλές αποδόσεις με καλή σχέση ρίσκου/απόδοσης.Αξιολόγηση/Κίνδυνοι:Η Goldman Sachs διατηρεί ουδέτερη σύσταση για τη μετοχή της Eurobank, με τιμή-στόχο €2,9 σε ορίζοντα 12 μηνών, βάσει μεθοδολογίας ROTE/COE προσαρμοσμένης για το κεφάλαιο.Κύριοι παράγοντες ανόδου/καθόδου: Μακροοικονομικό περιβάλλον, Ρυθμιστικές αλλαγές, Ανταγωνισμός (τιμολόγηση/όγκος), Απόδοση χαρτοφυλακίου εξυπηρετούμενων δανείων, Αντίληψη κινδύνου (κόστος ιδίων κεφαλαίων), Ανακοινώσεις για το κεφάλαιο.Alpha BankΗ τιμή στόχος για την τράπεζα από την Goldman Sachs ανέρχεται σε 2,70 ευρώ με σύσταση αγοράς. Η τράπεζα παρουσιίασε ασυνήθιστα υψηλή πιστωτική επέκταση το α τρίμηνοΤο μεγαλύτερο τμήμα NPEs της τράπεζας αφορά στεγαστικά δάνεια που χρειάζονται λιγότερες προβλέψεις λόγω των υψηλών εξασφαλίσεών τους.Την παρουσίαση πραγματοποίησαν οι κ.κ.Βασίλης Κοσμάς – Οικονομικός Διευθυντής (Chief Financial Officer)Στέλλα Τράκα – Υπεύθυνη Σχέσεων με Επενδυτές (Investor Relations Manager)Ευαισθησία του Καθαρού Περιθωρίου Επιτοκίου (NIM):Η εταιρεία έχει χαμηλότερη ευαισθησία του NIM στις μεταβολές επιτοκίων σε σύγκριση με τους ανταγωνιστές της, κάτι που εξηγεί με δύο βασικούς λόγους: Μεγαλύτερη ευαισθησία του κόστους καταθέσεων στις μεταβολές των επιτοκίων, λόγω υψηλότερου ποσοστού προθεσμιακών καταθέσεων. Αυτό οφείλεται στο ότι η καταθετική της βάση έχει μεγαλύτερη συγκέντρωση σε ευκατάστατους ιδιώτες και επιχειρησιακούς πελάτες, σε αντίθεση με καταθέσεις μαζικής λιανικής. Χρησιμοποιεί αντισταθμίσεις κινδύνου (hedges): Ένα μεγάλο μέρος των προθεσμιακών καταθέσεων είναι αντισταθμισμένο μέσω ομολόγων σταθερού επιτοκίου, swaps επιτοκίων και άλλων χρηματοοικονομικών εργαλείων.Ποιότητα Πιστοδοτήσεων:Η εταιρεία επανέλαβε την εκτίμησή της για κόστος κινδύνου περίπου 50 μονάδες βάσης, το οποίο επιμερίζεται σε: 30 μονάδες βάσης οργανικό κόστος κινδύνου, και 20 μονάδες βάσης από συνθετικές τιτλοποιήσεις και ρυθμίσεις δανείων.Η Alpha αναμένει ότι οι δείκτες κάλυψης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) θα παραμείνουν κοντά στα τρέχοντα επίπεδα (και κάτω από αυτά των ανταγωνιστών), λόγω διαφορετικής σύνθεσης των NPEs.Συγκεκριμένα:Τα 2/3 των NPEs της Alpha αφορούν στεγαστικά δάνεια, τα οποία απαιτούν χαμηλότερο επίπεδο προβλέψεων, λόγω της υψηλότερης αξίας των εξασφαλίσεων.Η τράπεζα δεν διαγράφει αυτά τα NPEs, καθώς αναμένει σταδιακή ανάκτηση τους μεσοπρόθεσμα.Δυναμική Δανεισμού:Η τράπεζα ανέφερε ότι το 1ο τρίμηνο του 2025 ήταν ασυνήθιστα ισχυρό από πλευράς εποχικότητας, με ετήσια αύξηση 13% στα εξυπηρετούμενα δάνεια.Αυτή η τάση ενισχύει την εκτίμηση της για καθαρή πιστωτική επέκταση €2 δισ. για το έτος. Ιδιαίτερα, σημειώθηκε ισχυρή ζήτηση από μεγάλες επιχειρήσεις.Κύπρος:Μετά τη συμφωνία εξαγοράς της AstroBank στην Κύπρο, η τράπεζα δεν εξετάζει περαιτέρω μη οργανική ανάπτυξη στον τραπεζικό τομέα της Κύπρου αυτή τη στιγμή.Σύμφωνα με προηγούμενες ανακοινώσεις: Η εξαγορά της AstroBank αναμένεται να είναι κατά περίπου 5% προσθετική στα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του ομίλου. Θα προσθέσει περίπου 60 μονάδες βάσης στο ROTE, μετά από συνέργειες κόστους και χρηματοδότησης. Η ολοκλήρωση της συναλλαγής αναμένεται το 4ο τρίμηνο του 2025.Αγορά Ακινήτων:Η λιανική αγορά κατοικίας χρηματοδοτείται κυρίως με ίδια κεφάλαια (και όχι με δανεισμό), γεγονός που ενισχύει τις τιμές.Οι τιμές των εμπορικών ακινήτων επίσης έχουν αυξηθεί, λόγω υποεπένδυσης την τελευταία δεκαετία.Η τράπεζα βλέπει τους δείκτες ποιότητας εξασφαλίσεων (Loan-to-Value) ως σταθερούς και δεν εκφράζει ανησυχία για τον συγκεκριμένο τομέα.Αξιολόγηση / Κίνδυνοι:Η Goldman Sachs διατηρεί θετική σύσταση (Buy) για την Alpha Services and Holdings, με τιμή-στόχο €2,7 σε ορίζοντα 12 μηνών, βάσει μεθοδολογίας ROTE/COE προσαρμοσμένης για το κεφάλαιο.Βασικοί κίνδυνοι για τη σύσταση και την τιμή-στόχο: Ασθενέστερο του αναμενόμενου μακροοικονομικό περιβάλλον, Καθυστερήσεις στην επίλυση NPEs, Ρυθμιστικές αλλαγές, Ανταγωνιστικές πιέσεις σε τιμολόγηση και όγκους, Σημαντική αύξηση της αντίληψης κινδύνου (που επηρεάζει το κόστος κεφαλαίου και την αποτίμηση), Περιορισμένη δυνατότητα εξοικονόμησης κόστους σε σχέση με τις υποθέσεις.Εθνική ΤράπεζαH Goldman Sachs διατηρεί την σύσταση αγοράς για την τράπεζα με τιμή στόχο στο έτος 10,70 ευρώ .Η τράπεζα σημείωσε πως αν δεν βρεθεί κατάλληλος στόχος για εξαγορά μπορεί να επιστρέψει το κεφάλαιο στους μετόχους της.Την παρουσίαση πραγματοποίησαν οι κ.κ.Παύλος Μυλωνάς – Διευθύνων Σύμβουλος (Chief Executive Officer)Χρήστος Χριστοδούλου – Οικονομικός Διευθυντής (Chief Financial Officer)Γρηγόρης Παπαγρηγορίου – Επικεφαλής Σχέσεων με Επενδυτές (Head of Investor Relations)νική ΤράπεζαΑξιοποίηση Κεφαλαίων (Capital Deployment):Η ΕΤΕ διαθέτει σημαντικό πλεόνασμα κεφαλαίων, αλλά παραμένει επιλεκτική σε εξαγορές (οποιοσδήποτε στόχος θα πρέπει να αποτιμάται λογικά και να προσφέρει συνέργειες).Η τράπεζα σημείωσε ότι αν δεν βρεθεί κατάλληλος στόχος εξαγοράς εντός του προϋπολογισμού/ορίζοντα (π.χ. 3ετίας), τότε ενδέχεται να επιστρέψει κεφάλαιο στους μετόχους, είτε με μέρισμα είτε με επαναγορά μετοχών (buybacks).Εξετάζονται επίσης εναλλακτικές χρήσεις κεφαλαίου:(α) Απόκτηση “επαναεξυπηρετούμενων” δανείων (δηλαδή δάνεια που είχαν ταξινομηθεί ως Μη Εξυπηρετούμενα – NPLs, αλλά πλέον εξυπηρετούνται ξανά).(β) Παροχή χρηματοδότησης σε διεθνείς τράπεζες/οργανισμούς, με έμφαση σε περιοχές όπως η Μέση Ανατολή και η Σαουδική Αραβία.Ωστόσο, η τράπεζα τόνισε ότι η επιστροφή επαναεξυπηρετούμενων δανείων στους ισολογισμούς τραπεζών απαιτεί ενδελεχή εποπτικό έλεγχο και δεν αναμένεται άμεσα.Η ΕΤΕ δεν βλέπει περιθώρια για περαιτέρω σημαντική συγκέντρωση του τραπεζικού τομέα στην Ελλάδα (δηλαδή συγχωνεύσεις/εξαγορές).Διαχείριση Πλούτου & Δίκτυο Πωλήσεων:Η ΕΤΕ βλέπει τον τομέα της Διαχείρισης Πλούτου ως σημαντική μακροπρόθεσμη ευκαιρία, δεδομένου ότι η διείσδυση των υπό διαχείριση κεφαλαίων (AUMs) παραμένει χαμηλή σε σχέση με το μέγεθος της ελληνικής οικονομίας.Η τράπεζα δήλωσε πως έχει σημειώσει σημαντική πρόοδο στην αναβάθμιση προϊόντων και διαδικασιών στον συγκεκριμένο τομέα. Ενδεικτικά, τα έσοδα από λιανικά επενδυτικά προϊόντα αυξήθηκαν κατά 47% σε ετήσια βάση το 2024.Προς το παρόν, η ΕΤΕ δεν σχεδιάζει διεθνή επέκταση στον τομέα Wealth Management.Λειτουργική Αποδοτικότητα (Operational Efficiency):Τα τελευταία χρόνια, η ΕΤΕ έχει επενδύσει σημαντικά σε πληροφορική και ψηφιακό μετασχηματισμό. Αυτό έχει οδηγήσει σε διπλάσιες αποσβέσεις σε σχέση με τους ανταγωνιστές, αλλά η τράπεζα αναμένει σύντομα να αποκομίσει οφέλη αποδοτικότητας.Η διοίκηση προβλέπει ετήσιο μέσο ρυθμό αύξησης δαπανών (CAGR) στα μέσα μονοψήφια ποσοστά για την περίοδο 2025–2027, κυρίως λόγω μισθών και αποσβέσεων.Η ΕΤΕ εξετάζει περαιτέρω δυνατότητες εξορθολογισμού κόστους και προγράμματα εθελούσιας εξόδου.Καθαρό Περιθώριο Επιτοκίου (NIM):Η τράπεζα διατηρεί στόχο για NIM άνω του 2,8% για το 2025.Διαθέτει περίπου €10 δισ. σε αντισταθμίσεις κινδύνου (hedges) στον ισολογισμό και αναμένει ότι αυτό το ποσό θα παραμείνει στα ίδια επίπεδα.Ποιότητα Ενεργητικού (Asset Quality):Οι τάσεις παραμένουν ισχυρές και η ΕΤΕ θεωρεί ότι οι προβλέψεις της για το κόστος κινδύνου (κάτω από 50μ.β. το 2025 και κάτω από 40μ.β. το 2027) είναι συντηρητικές.Αποτίμηση / Κίνδυνοι:Η Goldman Sachs διατηρεί σύσταση “Αγορά” (Buy) για τη μετοχή της ΕΤΕ και χρησιμοποιεί μεθοδολογία ROTE/COE προσαρμοσμένη για το κεφάλαιο, καταλήγοντας σε τιμή-στόχο 12μήνου: €10,70.Κύριοι κίνδυνοι για την εκτίμηση και την τιμή-στόχο: Ασθενέστερο του αναμενόμενου μακροοικονομικό περιβάλλον, Δυσμενείς ρυθμιστικές αλλαγές, Ανταγωνιστικές πιέσεις στην τιμολόγηση και τον όγκο εργασιών, Χαμηλότερη από την αναμενόμενη ανάπτυξη του χαρτοφυλακίου εξυπηρετούμενων δανείων, Σημαντική αύξηση στην αντίληψη του κινδύνου, που επηρεάζει το κόστος κεφαλαίου και την αποτίμηση, Αρνητικές εκπλήξεις σχετικές με το κεφάλαιο. Η Eurobank παρουσιάζει την υψηλότερη αποδοτικότητα (ROTE), λόγω της κερδοφορίας από διεθνείς δραστηριότητες και βελτιστοποιημένης κεφαλαιακής δομής. Η Εθνική Τράπεζα έχει τον υψηλότερο δείκτη CET1 (>17%), παρέχοντας της ευελιξία για αποδόσεις κεφαλαίου και επενδύσεις. Υποστηρίζει τη στρατηγική με re-performing δάνεια και τεχνολογική αναβάθμιση. Η Alpha Bank παραμένει πιο συντηρητική, αλλά κινείται σταθερά προς επιλεκτική ενίσχυση κερδοφορίας και αποδοτικότερη χρήση κεφαλαίων.Διαβάστε ακόμηViva: Νέα δικαστική νίκη Καρώνη καθώς το σίριαλ με την JPMorgan συνεχίζεταιΈλον Μασκ: Το στοίχημα με τα ρομποταξί για επιστροφή στην ανάπτυξη μετά το επεισοδιακό «διαζύγιο» με ΤραμπΑΔΜΗΕ: Ζητά την ανάκτηση 250 εκατ. ευρώ από το καλώδιο Κρήτης – Κύπρου – ΙσραήλΓια όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο Θέμα